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顾家家居:利润环比增长提速,表现符合预期

发布时间: 2019-08-17 17:25 来源: 网站整理 作者: 管理员

公司发布2019年半年报:报告期内实现收入50.10亿(+23.74%),归母净利5.59亿(+15.79%),扣非净利4.32亿(+9.99%);其中,Q2单季实现营收25.50亿(+16.10%),归母净利2.63亿(+23.01%),扣非净利2.35亿(+21.13%),环比向好。我们预计剔除外延并表,公司收入、利润增速维持单位数增长,二季度的利润增速环比向上,业绩表现符合预期。

    多品类稳定增长,毛利率均有提升:分业务看,公司期内实现沙发营收28.24亿(+31.75%),毛利率36.31%(+3.57pct);床品7.27亿(+38.02%),毛利率42.64%(+2.67pct);配套品8.37亿(+8.91%、含原餐椅业务),毛利率22.14%(-5.59pct);定制家具1.38亿(+67.63%),毛利率30.70%(+3.48pct);红木家具0.68亿(-21.68%),毛利率23.47%(-1.14pct);信息技术服务1.31亿(-38.40%),毛利率64.44%(-16.54pct)。受益于原料成本下跌、减税政策利好、内部产品结构优化,公司主要产品的毛利率改善明显。综合来看,公司上半年毛利率35.64%(-0.34pct),其中19Q1/19Q2分别实现毛利率34.73%(-1.72pct)、36.52%(+0.94pct)。

    外销进行海外工厂建设,内销聚焦区域零售中心:分渠道看,公司期内内销实现收入约27.88亿(+10.08%)、毛利率43.95%(+2.73pct),外销收入约19.90亿(+47.97%)、毛利率24.61%(+1.76pct)。1)内销渠道来看,公司上半年进驻空白城市82个、优化城市48个,进驻物业新项目55个、老商场125个;重视渠道变革和升级,14个区域零售运营中心进展良好,运作逐渐成熟;我们预计上半年公司净开店200家,全年预期达到500家。2)外销渠道来看,公司海外并购标的助力高增长,由于加征关税,我们预期Q2单季海外内生的收入增长实现双位数的下滑。后期公司通过开拓新的海外市场、越南工厂建设投产、产品结构调整、以及内部管理效率的提升,海外市场营收有望维稳。

    期间费用率管控良好,净利率提升:期间公司的费用率合计23.68%(+1.35pct),其中销售费用率17.92%(-0.58pct)、Q2单季度的销售费用率仅17.11%(-3.23pct);管理+研发费用率合计4.69%(+1.07pct),系加大培训及员工薪酬增长所致;财务费用率1.07%(+0.85pct),是借款利息增长导致。综合来看,公司归母净利率为11.15%(-0.77pct),其中Q2单季实现归母净利率10.32%(+0.58pct),环比改善。

    经营现金流大幅向好,经营质量优异:期内公司持续优化供应链,切入与调整外销制造业务、推动工厂MRP上线项目、计划物料协同项目等。期内,公司加快外销收款,应收账款较年初减少10.59%至8.34亿,存货较年初减少21.33%至9.14亿,期末公司预收款为6.78亿,较去年同期+24.12%。经营性现金净流量6.96亿(+334%),表现靓丽。

    大家居战略稳步落地,长期成长:随着大家居战略逐步发展,公司品类整合效应增强,看好公司定制、床垫、功能、布艺品类多点开花,带动客单价的提升;推进零售运营中心贴近消费者需求,向零售龙头迈进;海外收购强化品牌效应,持续贡献业绩增量;渠道狼性化扩张,持续向三四线下沉填补布局空白。综合来看,我们认为公司有一定的产品和渠道粘性,长期能够顺利提升份额。

    盈利预测与投资评级:我们预计19-21年公司将分别实现收入109.46/126.21/144.81亿元,同比增长19.3%/15.3%/14.7%。归母净利润11.74/13.56/15.65亿,同比增长18.6%/15.5%/15.4%。当前市值对应19-21年PE分别为15.74X/13.62X/11.81X,维持“买入”评级。

    风险提示:地产调控超预期,门店扩张不及预期。

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